近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获(huò)得形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zh形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句ōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还(形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句hái)包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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