近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富基(jī)金增(z加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水ēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分国(guó)企的(de)市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动力(lì加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水)、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推(tuī)动力。

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