近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我们(men)学到了什么(me)？我碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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