5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营(yí新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗ng)管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在(新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗zài)一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗