事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非23岁属什么生肖食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费23岁属什么生肖活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落(23岁属什么生肖luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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