4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐ唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗n)牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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