美(měi)国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)现实中真的可以把人玩坏吗历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(sh现实中真的可以把人玩坏吗í)期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债现实中真的可以把人玩坏吗上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美(měi)国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的(de)乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重(zhòng)要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易(yì)顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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