调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端(duān)的调(diào)油(yóu)行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较(jiào)大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持(chí)相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàn吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市g)，在(zài)对(duì)未(wèi)来需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯(xī)而(ér)言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力。

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