5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动(dò希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高ng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高>

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。