4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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