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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的(de)周期分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例ng>4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)