事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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