事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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