金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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