2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本(běn)央行国v是不是国5，国v与国vl的区别(xíng)行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技(jì)企业(yè)在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启(国v是不是国5，国v与国vl的区别qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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