金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给(gěi怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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