金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债(zhà妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思i)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发(fā)妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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