调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地(dì)，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前期缺口后继(jì)续(xù)下(xià)行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调(diào)油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与(yǔ)去(qù)年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季(jì)来(lái)临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚(yà)价差一直保持鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的(de)差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市(shì)场(鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需(xū)求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在对未来(lái)需求(qiú)的不(bù)确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原油的(de)价差(chà)高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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