金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)单亲家庭是什么意思为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是因为(wèi)经济(jì)基本面和(hé)单亲家庭是什么意思高(gāo)基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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