近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股票。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一(yī冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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