5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去(qù坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法)年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一(yī)个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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