2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大(dà)。

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