金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(g庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思ū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思bù)良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的(de)同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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