金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又(yòu)带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们(men)一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数(shù)较一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dān一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗g)前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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