金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公(gōng)司(sī)债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按(àn)时(shí谢霆锋资产有百亿吗)兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债(谢霆锋资产有百亿吗zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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