2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高(gāo)成长性背(bèi)景(jǐng)下，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块的(de)盈利能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格下(xià)行(xíng)预期增(zēng)加，结(jié)合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之同步(bù)的是(shì)上(shàng)市企业经(jīng)营规(guī)模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速(sù)可观(guān)。产(什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级chǎn)量(liàng)方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实(shí)现归(guī)母净利(lì)润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行(xíng)业(yè)第2。公(gōng)司在去(qù)年电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计(jì)实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参(cān)差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块(kuài)毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块可(kě)以(yǐ)形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据(jù)来(lái)看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于(yú)高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价(jià)格持(chí)续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业(yè)整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自(zì)高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公(gōng)布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是(shì)环比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积压风(fēng)险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供(gōng)过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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