金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政(zh50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多èng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piā50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多n)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的(de)背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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