2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗没(méi)有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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