来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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