金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司长付(fù)凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同(tóng)比上涨(央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以来，受到世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期(qī)受到疫(yì)情冲击央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这(zhè)些因素(sù)共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素(sù)影响，往往波(bō)动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟(gēn)过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求(qiú)相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产能(néng)继续(xù)释(shì)放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际(jì)输(shū)入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会(huì)延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落(luò)客(kè)观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持(chí)续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需(xū)求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复(fù)，显示经(jīng)济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的(de)回落，受基(jī)数、供(gōng)给和(hé)外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线下(xià)活(huó)动相关(guān)服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用(yòng)派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的(de)经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消(xiāo)费，后半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企业(yè)经营活(huó)动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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