2022年(nián)是国(guó)内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之(zhī)年(nián)，作为(wèi)新能(néng)源的(de)重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据(jù)显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下(xià)行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营数据(jù)变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎(yíng)来(lái)降价与去库(kù)存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控(kòng)制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大(dà)对上市(shì)公(gōng)司(sī)的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持(chí)背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企(qǐ)业(yè)，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池(chí)片novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗环节尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发(fā)现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的(de)结(jié)果参(cān)差不齐，上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅(guī)片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏(fú)设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特(tè)别(bié)是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指出(chū)受益(yì)于多(duō)晶(jīng)硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领域的(de)企业容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈(chéng)现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏(fú)设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等(děng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速(sù)度放(fàng)慢(màn)，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶(jīng)硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国(guó)有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数(shù)据也可看(kàn)出硅片(piàn)价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季(jì)度存(cún)货周转率数(shù)据发(fā)现，无论是(shì)环比还是同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋(qū)势(shì)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过(guò)于求的局面，在(zài)清理库存(cún)的(de)阶段下，硅片(piàn)价(jià)格(gé)还有进一(yī)步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材(cái)料成本，对(duì)提升毛利(lì)率、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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