来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持(chí)美国(guó义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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