原本(běn)被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的(de)业(yè)绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下(xià)企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润出(chū)现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应(fe2o3是什么化学元素yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáfe2o3是什么化学元素ng)液(yè)在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场(chfe2o3是什么化学元素ǎng)景大规模恢(huī)复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费(fèi)用一栏(lán)的(de)数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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