原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式中国哪里的莲子最好吃竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，中国哪里的莲子最好吃明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(sh中国哪里的莲子最好吃àng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的(de)价格(gé)倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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