文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额在资产阿富汗改名现在叫什么(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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