来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么>

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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