近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者(zhě)可从碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的(de)财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。

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