原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(b北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么ù)约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体A北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么PP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是(shì)不争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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