金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(ca4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸hǎn)能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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