来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％王菲是什么星座，王菲是什么星座的人的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济王菲是什么星座，王菲是什么星座的人衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达王菲是什么星座，王菲是什么星座的人到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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