金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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