文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎ传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思o)消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.3传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思1）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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