4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电谢霆锋资产有百亿吗(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)谢霆锋资产有百亿吗>。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食谢霆锋资产有百亿吗品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》