近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过(guò)程(chéng)中的(de)关(guān)键材(cái)料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)在兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工(gōng)业(yè)级一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食(shí)品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司发生的(de)与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后(hòu)，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)控股股东(dōng)为上(shàng)市公(gōng)司兴发集(jí)团，其(qí)直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期(qī)已经超(chāo)过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估(gū)值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电(diàn)子部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年(nián)以来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句化学品(pǐn)相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团的(de)副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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