文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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