来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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