私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生存(cún)难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率不得高于(yú)每(měi)月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同(tóng)应(yīng)当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)投资的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公(gōng)开(kāi)募(mù)集(jí)基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建(jiàn)蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头立健全内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)不同规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和(hé)私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预(yù)案，明(míng)确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报(bào)记(jì)者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平(píng)落实(shí)，执(zhí)行后会(huì)快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到策略(lüè)表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提(tí)出(chū)差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务(wù)、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触及(jí)底(dǐ)线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制(zhì)要求修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新募集的(de)投(tóu)资者要求(qiú)设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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