事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的>或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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