私(sī)募基(jī)金运(yùn)作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登(dēng)记(jì)私募证券投(tóu)资大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持(chí)续更(gèng)新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规(guī)避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及(jí)底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须(xū)符(fú)合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合(hé)同大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看(tóng)到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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