事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额(é)（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行(xí为什么福建女人不能娶ng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同为什么福建女人不能娶比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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